La causa delle crisi finanziarie

Ci risiamo. Ricordate i famigerati subprime? Le banche statunitensi concedevano mutui per la casa (subprime) a persone che non avevano un reddito sufficiente per poi far fronte alle rate, gonfiando così il mercato immobiliare e quello dei mutui che venivano cartolarizzati, cioè impacchettati in titoli finanziari, CDO (Collateralized Debt Obligation), che nel caso specifico avevano tranche con un sottostante di bassissimo merito creditizio, poi venduti sul mercato finanziario.

Oggi abbiamo a che fare con i leveraged loans, ossia prestiti erogati a imprese già molto indebitate e generalmente classificate sotto il livello d’investimento. Come i subprime anche i leveraged loans vengono cartolarizzati e impacchettati in titoli finanziari: CLO (Collateralized Loan Obligations). In buona sostanza i CLO sono strumenti di debito emessi su un portafoglio con varie attività, diverse l’una dall’altra, composte da obbligazioni, titoli di vario tipo, ecc.. Hanno oggi un volume di mercato di 1.400 miliardi di dollari, dimensioni simili a quelle del settore dei subprime nel 2007 (1.300 miliardi).

Il 22 settembre scorso è stata la Banca dei Regolamenti internazionali (BRI) a lanciare l’allarme sulla similitudine tra subprime e i leveraged loans, ossia paragonando le caratteristiche delle due obbligazioni e la loro incidenza sul mercato, anche se sui CLO non sono stati creati prodotti finanziari derivati, come era invece avvenuto con i CDO, ma la loro qualità, in definitiva il rischio d’insolvenza delle imprese, è andata sempre più peggiorando.

Una banca presta soldi a un’impresa già piena di debiti; quindi cartolarizza il suo credito, ossia lo vende a un SPV (Special Purpose Vehicle, una società finanziaria, quasi sempre di proprietà della banca stessa), rientrando così immediatamente dei soldi erogati. In tal modo la banca ha la liquidità necessaria per concedere subito altri prestiti ad altre aziende, e scarica anche il rischio insolvenza sul SPV, il quale a sua volta, per acquistare crediti ha bisogno di soldi che non ha, quindi li cerca sul mercato emettendo CLO, ossia tranche di obbligazioni caratterizzate da un diverso grado di rischio (rating) in rapporto al sottostante. In queste tranche sono impacchettati i leveraged loans, che però, data la pessima situazione finanziaria delle imprese alle quali è stato concesso il prestito originario, rappresentano in genere un sottostante altamente tossico. In pratica per avere un rating maggiore, e dunque non valutabile come altamente speculativo, lo Special Purpose Vehicle mischia nei suoi pacchetti crediti con minor rischio con quelli ad altissimo rischio.

Quando con i subprime i debitori originari hanno smesso di pagare le rate dei mutui, il mercato è collassato. Il SPV è una scatola vuota, fa parte dello Shadow Banking System, non ha obblighi di riserva né di patrimonio, e oltre un tasso di insolvenza sui prestiti originari (per i subprime è stato dell’8%) diventa insolvente anche sulle tranche di minor rischio, trascinandosi dietro l’intero castello di carta. Ed è ciò che succederà, inevitabilmente, con i leveraged loans impacchettati nei CLO, ossia quando un numero crescente d’imprese molto indebitate smetteranno di pagare le rate dei prestiti perché al di sopra delle loro possibilità finanziarie come è stato per i mutui subprime, o a causa della recessione economica.

Il 9 agosto, il Sole 24ore, citava diversi dati: secondo le stime di Bank of America Merrill Lynch, nel 2019 le imprese americane metteranno 823 miliardi di dollari in buyback (denaro impiegato dalle aziende per riacquistare le proprie azioni sul mercato), 940 secondo Goldman Sachs (+13% rispetto al 2018), e per il secondo anno consecutivo spenderanno più soldi per riacquistare azioni proprie che per investimenti produttivi. Jp Morgan ha rilevato che alla fine del 2018 circa il 14% dei buyback effettuati dalle società era finanziato a debito – in anni precedenti, a tassi del denaro ancora più bassi, si è arrivati anche al 30%.

Acquistare azioni proprie gonfia artificiosamente il valore della quotazione e fa aumentare il dividendo per azione (per la gioia chissà di chi); si fanno utili nella finanza e non con l’innovazione produttiva, così l’impresa diventa meno competitiva e perde di conseguenza posizioni sul mercato.

La causa ultima e fondamentale delle crisi finanziarie sta nel fatto che il capitale cerca di valorizzarsi nella sfera della circolazione finanziaria (D-D’), ossia per la via più breve, anziché in quella produttiva (il ciclo D-M-D’). Solo il lavoro umano, il lavoro produttivo, può creare nuovo valore.